政策三重困境——不可能的三位一体

政策三难是指一国政府在决定国际货币政策时所面临的取舍。特别是,政策三难困境认为,不可能同时拥有所有三个目标,但必须从以下三个选项中选择两个:

  1. 资本自由流动
  2. 独立(自主)的货币政策
  3. 固定(管理)汇率

政策三难选择图

policy-trilemma 这张简单的图表表明,政府必须在两者之间做出选择

  • A=固定汇率+自由资本流动
  • B =资本自由流动+货币自主
  • C =固定汇率+货币自主权

为什么会出现三难困境

A=固定汇率+自由资本流动

如果政府设定固定汇率并允许资本自由流动,那么他们就需要根据外部压力来调整利率。例如,如果英国政府想保持英镑对欧元的固定汇率,政府就需要像欧洲央行一样调整利率。如果市场认为英镑被高估了,资本就会从英国流入欧元区,给英镑带来下行压力。因此,作为回应,英国政府将需要提高利率(并吸引外资)热钱流动)为了保持英镑的价值和固定汇率挂钩。

  • 这意味着——在衰退中,英国不能降息,因为如果降息,英镑就会贬值。

B =资本自由流动+货币自主

如果政府希望获得货币自主权并允许资本自由流动,它就需要允许浮动汇率。例如,如果政府担心通货膨胀,它可以提高利率。这些更高的利率将导致人民币升值。希望促进增长的国家会降低利率,但降低利率会导致热钱流出经济,导致汇率下降

C =固定汇率+货币自主权

如果政府想要固定汇率,但又想根据自己的喜好改变利率,它就需要控制货币外流。例如,假设中国希望保持固定汇率,但又希望降低利率以促进增长。在这种情况下,人民币面临下行压力。投资者希望卖出人民币,买入美元。然而,如果中国政府限制资本流动。如果它阻止了中国购买美元并将货币转移到国外,那么它就可以人为地保持人民币的高价值。

政策三难困境的现实例子

汇率机制危机1992

1992年,英国是其中之一汇率机制并试图使英镑的价值与D马克保持一致。然而,在这段时间里,资本自由流动。1992年,市场认为英镑被高估,因此投资者纷纷抛售英镑,导致英镑贬值。作为回应,政府提高了利率(一度高达15%)。但是,利率的上升对经济造成了损害(它导致了深度衰退)。因此,英国政府决定放弃管理汇率以重新控制货币政策。他们离开了ERM,利率被下调。这导致了经济复苏。

中国

在2000年至2012年期间,中国希望保持人民币相对疲软,以促进出口和保持强劲的经济增长。它还希望将利率保持在相对较低的水平,以维持经济增长。为了实现这一组合,中国不得不实施资本管制,限制中国公民可以购买的外汇数量。中国希望解除资本管制,作为迈向更加自由市场环境的举措之一,但从2006年至2012年,中国一直担心人民币过度升值——这对出口商来说是个坏消息。

2016年,中国再次试图放松资本管制,但这一次市场担心中国经济增长疲软,人民币开始下跌。这导致政府再次加强资本管制。

发展中经济体追随美元

许多新兴市场寻求通过将货币与美元挂钩来获得低通胀和经济稳定。这是投资者获得投资信心和防止通胀压力的一种方式。然而,一旦一个发展中经济体将其货币与美元挂钩,它就需要放弃资本自由或自主的货币政策。

  1. 然而,一旦一个国家实行盯住汇率制,利率将被设定为实现汇率目标,而不是主要用于经济增长。这可能意味着(就像1992年的英国)新兴经济体需要提高利率,即使是在经济低迷的情况下,也需要提高利率以保持货币与美元挂钩。

如果一个发展中经济体想要保持盯住汇率并降低利率,它就需要通过资本管制来防止资本外流。

布雷顿森林体系

战后的布雷顿森林体系,包括大多数国家将其汇率目标定在与美元挂钩。他们还希望保持独立的货币政策。因此,在战后时期,许多国家采取了某种形式的资本管制。布雷顿森林体系的崩溃在一定程度上与控制资本流动的困难增加有关。

欧元区

在欧元区,各国实际上已经锁定了固定汇率,也承诺了资本的自由流动。这意味着欧元区国家必须接受货币政策的损失。利率由欧洲央行设定。甚至还有欧元区经济体是否需要放弃财政政策自主权以维持货币联盟的问题

蒙代尔弗莱明模型IS-LM- BoP

1962年和1963年,蒙代尔和弗莱明发表了论文,从IS LM BoP权衡的角度阐述了这一政策三重困境。

固定和灵活汇率下的资本流动和稳定政策- r.a.蒙代尔加拿大经济和政治科学杂志(杰斯特)第29卷第4期(1963年11月)第475-485页

评价

在实践中,大多数固定汇率很少持续。如果需要,各国都会同意让货币贬值。在NBER 21162 Hélène Rey的“困境,而非三重困境:全球金融周期和货币政策独立性”中。(2015年5月)认为,三重困境实际上是资本流动性和独立货币政策之间的两难选择。

——控制资本的难度。理论上,政府可能希望实施资本管制,但在实践中,投资者和个人可能会寻找绕过管制的方法。此外,一旦实施资本管制,可能会抑制投资,降低信心。

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