1993-2007年这段时期通常被称为大稳期。在金融动荡席卷全球之后，这似乎相当矛盾，因为一切都在2006年底和2007年开始瓦解。然而，从表面上看，市场非常稳定(除了2001年互联网泡沫带来的短暂恐慌)。

为什么这一时期被称为大稳定时期?

在近代历史上，英国经历了三次经济繁荣和萧条的痛苦时期。高通货膨胀期之后是痛苦的衰退:

英国以往的经济衰退

1974年:GDP下降1.4%
1975年:下降0.6%
1980年:下降2.1%
1981年:下降1.5%
1991年:下降1.4%

按市场价格划分的年度GDP数据(来源:国家统计局官方)

英国以“繁荣与萧条周期”而闻名

高通货膨胀似乎是宏观经济不稳定的原因。如果我们允许通货膨胀加剧，就会导致繁荣和萧条。因此，我们的想法是，如果我们能防止通货膨胀，我们就能防止衰退。

在尝试了布雷顿森林体系(直到20世纪70年代)、货币主义(1979-1984年)、汇率机制(1990-92年)之后，我们最终转向了通胀目标制，并将设定利率的独立性赋予了英格兰银行。

一切似乎都很顺利。英国经历了有史以来最长的经济扩张时期。(1992-2007)，通胀保持在接近政府的目标。

政府甚至使公共部门借款从1970年代占GDP的73%的峰值降至2003年的29%。政府不失时机地自吹自擂，把这些令人印象深刻的经济数据分享给任何愿意听的人(甚至是那些特别不想听的人)。我们似乎已经打破了“通货膨胀的繁荣与萧条周期”

那么为什么这种大稳定如此不稳定呢?

从通货膨胀、失业、增长和政府借款的统计数据来看，经济表现良好。在过去，这足以维持稳定的增长。然而，在宏观经济稳定的背景下，金融不稳定也在加剧。

• 资产价格的上涨远远高于通货膨胀——主要是房价。房价的上涨加剧了贷款的繁荣。
  
• 银行贷款开始基于风险较高的模式。例如，北岩银行、苏格兰皇家银行等
  
• 有助于对冲风险的金融衍生品的增长。但实际上却造成了更大的风险
• 由于银行在货币市场上借款以发放新的抵押贷款，银行准备金下降。
• 简而言之，出现了信贷泡沫。信贷以较低的成本提供给了新一批客户。这助长了高水平的债务、低水平的个人储蓄和不平衡的经济。
• 通货膨胀的繁荣与萧条周期已被信贷繁荣与萧条所取代。
• 此外，应该说，经济统计数字令人印象深刻。17年的经济增长并非完全建立在幻想的基础上。这场深度衰退的原因是全球性的，即使英国的信贷泡沫没有那么严重，我们也会陷入衰退。
  

经济问题

• 政策制定者低估了资产泡沫对经济的影响
• 很少有人意识到，新的银行贷款做法和资产负债表为何会对经济造成如此大的不稳定。
• 经济增长不平衡——依赖于不断上涨的房价、低储蓄率和高额的个人债务。
  

面对金融领域的这些发展。过去衡量经济稳定的措施已被证明是不够的。政策制定者过于关注通胀和增长等总体数据，而忽视了看似不那么重要的统计数据。

宏观经济政策的未来

1. 在宏观经济模型中加大信贷和资产价格的权重
2. 宏观政策制定灵活性增强。过去甚至现在有效的模式(如通货膨胀目标制)在未来可能会变得不够用。
3. 更多的政策工具。仅凭利率不足以应对增长、通胀和资产泡沫。政策制定者越来越多地认识到，有必要迫使银行在为衰退积累储备的繁荣时期定量发放信贷。