2020年，冠状病毒和部分经济关闭的影响将导致政府债务出现前所未有的大幅增长。这将严重考验政府到底能借到多少钱。有几个要点值得牢记。

• 历史先例．二战期间，OBR称英国的预算赤字接近GDP的27%。到20世纪50年代初，英国的国家债务已经上升到GDP的240%。然而，这并不是一个重大问题。在战后时期，英国经历了长期的经济扩张，债务与GDP之比下降。2020年3月,英国债务与GDP之比占GDP的80%左右，因此政府债务有很大的增长空间。

• 政府有能力创造货币．一些经济学家(尤其是那些相信MMT)认为，限制政府借贷的唯一因素是通货膨胀。换句话说，政府通过印钞来增加支出，只有在引发通胀时才会成为问题。在一个严重萧条的经济中，随着通货膨胀的下降(可能还有通货紧缩)，政府创造货币和设定一个正的通货膨胀率是可取的。在2009/10年的经济衰退中，美国和英国通过这种方式为一些借贷提供了资金量化宽松政策．
• 在经济衰退在美国，大多数经济学家都认为，要抵消私人部门投资和支出下降的影响，有必要增加政府借款。凯恩斯主义经济学认为，扩张性财政政策有助于经济复苏。但是紧缩政策(削减支出)会使经济衰退恶化，使税收收入恶化，并在削减借贷方面产生反作用。
• 在经济增长时期当经济接近满负荷运转时，政府借款可能会导致许多问题，比如挤出效应这将推高利率和可能的通胀压力。

一个政府能借多少钱取决于很多因素，比如

• 它印制自己的货币吗?
• 市场是否相信政府能维持低通胀而不违约?
• 政府债券的利率是多少?
• 经济状况如何?
• 政府借贷的目的是什么?
• 政府在多大程度上向国内或外国投资者借款?

政府债务水平

有时政府债务非常高:

• 1945年美国GDP的117%(联邦债务总额)（1）
• 英国在20世纪50年代早期占GDP的240%
• 日本的国家债务超过了GDP的230%

政府是如何为其债务融资的?

1. 向私人部门出售政府债券——无论是国内还是国外。私营部门购买债券是因为它们的安全性和利率。
2. 中央银行可以通过增加货币供应和购买债券来弥补财政收入的不足。这有时被称为定量宽松。

影响政府借款规模的因素

• 国内储蓄。如果消费者储蓄率高，私人部门购买债券的能力就会更强。日本的公共部门债务水平很高，但由于国内储蓄很高，私人部门有购买政府债务的意愿。同样，在第二次世界大战期间，政府能够利用高水平的国内储蓄为英国债务融资。

这表明，2009/10年经济衰退期间政府借款的增加，反映了私人部门储蓄的增加。

• 在萧条时期，我们倾向于看到私人部门储蓄的增加(节俭的悖论)，因为家庭担心失业，公司不想投资。因此，在经济衰退时，私人部门的储蓄经常会过剩。未使用储蓄的盈余意味着政府在借款、投资、创造就业和利用这些盈余储蓄方面有优势。作为格雷格·曼昆2020年3月说。他说:“有时需要担心不断增长的政府债务。但这不是其中之一。”

• 相对利率。如果政府债券的利率相对于其他投资来说较高，那么其他条件不变，政府应该更容易借钱。有时，政府可以借入大量资金，即使利率很低，因为政府债券被认为比其他投资更具吸引力。(例如，在经济衰退时，人们更倾向于购买政府债券而不是股票(在经济衰退时，股票更容易受到冲击)。这就是2008-11年美国国债收益率下跌的原因，尽管美国政府借款有所增长。

英国国债收益率在债务上升期间下跌

• 最后贷款人．如果一个国家的中央银行愿意在流动性短缺的情况下购买债券，投资者就不太可能担心流动性短缺。如果没有最后贷款人(例如2011/12年的欧元)，市场就会更担心流动性短缺，因此更不愿意购买债券。
• 信心和安全。通常，政府被视为一种安全的投资。许多政府从未拖欠债务，所以人们愿意购买债券，因为至少它们是安全的。然而，如果投资者认为政府过于紧张，可能会违约，那么借贷将会更加困难。因此，一些像阿根廷这样有不良信用记录的国家将会发现更难借到更多的钱。政治上的不确定性会让投资者更加担忧。
• 外国购买．像美国这样的国家会吸引大量外国买家购买其债券(日本、中国和英国)。这种国外需求使得政府更容易借款。然而，如果投资者担心一个国家可能经历通胀和快速贬值，外国人就不会想在该国持有证券，这可能导致资本撤出。
• 通货膨胀。由于通货膨胀的影响，通过增加货币供应来为债务融资是有风险的。通货膨胀降低了政府债务的实际价值，但是，这意味着人们将不愿意持有政府债券。通货膨胀将需要更高的利率来吸引人们持有债券。理论上，政府可以通过印钞来降低债务的实际价值;但现有的储户将蒙受损失。如果政府造成通货膨胀，未来将更难吸引储蓄。一个关键因素是通货膨胀是否可能发生。在经济衰退中，通胀压力会消失，因此通过借贷为赤字融资要容易得多。

为什么2012年欧元区国家遭遇的债务问题比英国和美国还要多?

尽管意大利有基本预算盈余，但债券收益率仍在上升。其他欧元区国家的情况也类似。一个问题是(2011年至2013年)意大利没有央行愿意充当最后贷款人。看到更多原因意大利债务危机

然而，当欧洲央行同意对债券市场进行有效干预时，债券收益率下跌。


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