2009年12月21日,星期一

淘气的经济学

在世纪之交,经济学的前景大不相同。当时,美国和英国等主要经济体的预算一度出现盈余。那是一个非常乐观的时期,人们在谈论商业周期的结束。对许多分析师来说,世界经济是市场力量胜利的活生生的证明有效市场假说然而,在本世纪末,全球经济仍在经历自20世纪30年代大萧条以来最大的危机。

以下是过去十年中一些重大经济事件的简要概述。

2001年的衰退

2001年的恐怖袭击,导致美国经济急剧下滑,导致轻微衰退。面对市场暴跌和产出下降,美联储迅速采取行动,降低利率,恢复经济增长。美国联邦储备委员会(Federal Reserve,简称:美联储)轻而易举地避免了一场旷日持久的经济衰退,这让主要政策制定者们纷纷沾沾自喜。正如保罗•克鲁格曼(Paul Krugman)在1997年指出的那样,看起来确实是:
“如果你想要一个简单的模型来预测未来几年美国的失业率,那就是:它将是[艾伦]格林斯潘想要的,加上或减去一个随机误差,反映出他不完全是上帝这一事实。”(当格林斯潘近乎上帝的时候)

这也是一个金融放松管制和金融创新的时期。不断上涨的房价鼓励了一系列新的抵押贷款类型。申请抵押贷款从来没有这么容易过。低利率和放松金融监管的结合,鼓励了新一代房主申请抵押贷款,这在以前是不可想象的。基于对(似乎)持续上涨的房价的巨大乐观情绪,银行似乎愿意向任何能够签署虚线协议的人贷款。

在经济繁荣时期,美国削减了所得税,英国增加了政府开支。这两项都造成了结构性预算赤字。在繁荣时期,这让人感到担忧,但后来变得更加重要。

兴衰

在低通胀、低失业和强劲增长的情况下,政策制定者似乎已经实现了经济稳定和持续增长的圣杯。关于商业周期结束的说法很普遍。

但是,这种稳定掩盖了资产繁荣和不可持续次级贷款的增加,这似乎没有人意识到。2006年初,几乎没有人能够预测到全球金融体系有多么脆弱。健康的利润掩盖了一个截然不同的故事。

2005年至2006年,在过低利率维持了太长时间后,美联储终于开始提高利率。没什么特别的,利率上升到了5%。但是,即使是这种温和的利率上升,也引发了世界经济有史以来最壮观的贷款违约浪潮之一。只是在利率小幅上调后,人们才开始意识到,当初的许多抵押贷款交易是多么荒谬。

在经历了不可阻挡的上涨后,与许多乐观预测背道而驰(见:他们希望自己没有写过的书),美国房价开始下跌,紧张不安的银行开始意识到,它们的许多次优抵押贷款具有沙堡的所有基础,而沙堡的基础假定是大海将永远不断后退。

在其他时候,这一波抵押贷款违约潮可能仍在美国。但是,多亏了金融监管的放松和对风险分析的集体遗忘,金融界将这些有毒次级贷款很好地传播到了全球金融体系中,并将其重新转化为看似匿名的贷款债务抵押债券如果你不明白CDO是什么,那么许多专业银行家似乎也不知道他们在买什么。

其结果是,全球银行体系的流动性突然蒸发。每个人都急于尝试改善自己的资产负债表,并召回有毒贷款。但是,已经太迟了,没有人愿意再互相借钱了。如今,最聪明、风险最高的银行策略出现在了它们本来的样子——一种自我破产的秘方。这一切看起来像一个糟糕的笑话,除了,这是一个非常昂贵的笑话,由纳税人支付——看用幽默的眼光看待首相危机)

更多细节请参见一步一步信贷紧缩解释-

2008年夏秋季,似乎没有一家金融机构是安全的。就在你认为情况不会变得更糟的时候,另一家大型金融公司宣布它们濒临破产。北岩银行、布拉德福德&宾利银行、摩根大通银行、花旗集团(仅列出一小部分接受政府救助). 大多数情况下,纳税人骑马去营救银行,并用惊人的金额为银行纾困。但是,不管出于什么原因,当涉及雷曼兄弟时,美国当局决定说“对不起,但是,不”。这也许是一个勇敢的决定。但是,这是一个他们很快就会后悔的决定。金融市场和消费者惊慌失措——没有银行可能倒闭的伟大假设突然被揭露为一个神话。现在,没有一家银行是安全的。唯一能做得好的就是黄金和床垫,因为人们试图把财富藏在床下的黄金或现金中。

这场危机加速了经济复苏GDP最大降幅自大萧条以来。事实上,2008年经济衰退的开始与大萧条一样严重。随着房价暴跌,银行濒临破产,信心受到重创,再次大萧条的可能性确实存在。

公平地说,在允许泡沫和信贷紧缩方面犯了这么多错误之后,政府对危机的反应是合理的大萧条的错误已经学会了。尽管这是一颗难以下咽的苦果,但各国政府通过救助阻止了更多银行倒闭。利率大幅下调,实行扩张性财政政策,甚至推行非正统的货币政策量化宽松政策这是为了避免通货紧缩的巨大威胁。

对另一场萧条最悲观的预测已经避免了。但是,这并不意味着一切都好。远非如此。银行仍然保持着脆弱的资产负债表,经济正受到前所未有的政府干预的支撑。公共债务已经膨胀,在许多西方经济体造成了政府违约的真正威胁。复苏将非常困难。试图平衡创纪录的债务与保持增长的需要。

在这十年里,教育问题也得到了解决全球变暖越来越明显。但是,国际社会似乎无法或不愿解决这个问题。如果全球变暖的科学预测被证明是正确的,那么与海平面上升和气候危机造成的破坏相比,信贷危机似乎是个小问题。

明天:

淘气者经济学的教训。

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